美國經濟徒有其表，黃金牛市基礎堅實

回顧半個世紀以來美國失業率變化特點，2020年以前經濟衰退時美國月度失業率環比上漲不會超過1％，經濟繁榮時月度失業率環比下也不會超過1％。而在今年4月失業率環比增加10.3％，5月到8月這4個月失業率環比平均下降1.57％。新冠肺炎疫情的傳播讓失業率史無前例地飆升；美聯儲降息加量化寬松和美國政府大規模的紓困計劃又讓失業率從4月的14.7％快速回落至8.4％。但無論如何，經濟復蘇讓失業率下降的速度也比不上停產停工讓失業率上漲的速度。

從美國確診人數和死亡人數的變化來看，失業率很難在接下來的幾個月恢復至疫情之前的水平。永久失業率的上升必然會磨損經濟增長的潛力，削弱財政和貨幣政策的效果。即使幾個月后疫苗被研發出來、感染人數歸零，失業率也不可能很快恢復。雖然美國8月失業率大幅下降，但下降的速度還是太慢，市場對美國經濟持有悲觀預期，這是上周五金價先抑后揚的主要原因。

失業率之外美國其他的一些經濟數據也有表現不錯的，例如8月ISM制造業采購經理人指數（PMI）為56，僅比2019年1月略低0.6。如果單從經濟數據來看似乎有種錯覺，美國經濟正處于穩步復蘇之中。如果深究即可發現，美國經濟觸底反彈的原因是政府大規模救助計劃和商業銀行貸款激增所導致的，而不是經濟處于健康的循環之中的。

截至8月底美國國債總規模26.7萬億美元，2月底時美國國債總規模23.4萬億美元，6個月的時間增加了3.3萬億美元，增加的國債大部分都是流向美聯儲。即美聯儲用貨幣債務化這種手段去解決美國政府的財政赤字問題，此舉必然會損害到美元的信譽，并且帶來無法避免的通貨膨脹。低利率政策和充裕的流動性導致疫情以來全美商業銀行貸款激增，代價就是未來經濟增長潛力被削弱，貧富差距會進一步擴大。

都知道拉動經濟增長的三架馬車是投資、消費、凈出口，將這三駕馬車歸結為一條就是花錢。美國這樣的霸權國家比較特殊，政府轉移支付對其經濟增長的推動作用甚至要超過凈出口和投資。從2000年到2019年美國名義GDP增長了11.8萬億美元，這段時間美國債規模增加了17.42萬億美元，占GDP增長的147.6％�？梢哉f美國經濟增長的內在動力早就不值一提，全靠債務規模擴張支撐�，F在這種債務擴張填補財政赤字和拉動經濟增長的模式還能持續多久值得深思。

這次經濟蕭條美國內憂外困，美國絕不可能像世紀初的互聯網泡沫和次貸危機那樣很快走出泥淖，長期來看美元指數仍將繼續下沉。通貨膨脹、美元指數走軟、經濟復蘇之路一波三折等因素是黃金牛市的堅實基礎。